上海璞泰来新能源科技集团股份有限公司（下称“璞泰来”，603659.SH）最新三季报出炉。2026年前三季度，公司营收158.58亿元，同比增长46.43%；净利润22.76亿元，同比增长33.87%。前三季度整体毛利率27.43%，同比减少5.02个百分点。第三季度毛利率为29.39%，环比回升5.68个百分点，同比仍降3.72个百分点。

这意味着，璞泰来的毛利率在第三季度有所修复，但是整体仍低于去年同期水平。从两大核心业务来看，一方面，公司负极业务仍处于盈利修复期，今年上半年，其负极业务受到原材料成本上涨及产能爬坡影响较大，相关子公司一度处于盈亏边缘。另一方面，据华泰证券数据，公司利润占比最大的涂覆隔膜业务第三季度出货量出现环比下降。

璞泰来董事会秘书张小全在10月21日业绩会上回复《华夏时报》记者，“四川紫宸一期年产10万吨负极材料的产能目前已经完成爬坡，接近满产状态。四川紫宸二期项目预计在今年底至明年初逐步投产，并进一步拉低负极材料的单位投资成本和生产制造成本。”

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负极“造血”尚需时日

回看今年上半年，璞泰来的负极业务盈利压力十分明显，并拖累了公司整体业绩。万得数据显示，上半年，璞泰来整体毛利率为26.32%，同比下降约5.8个百分点。第二季度毛利率进一步降至23.71%，同比下降约8个百分点，环比下降约6个百分点。

到三季度，璞泰来的负极盈利恢复到了什么状态？张小全告诉记者，“公司第三季度负极材料的出货超过8万吨，目前四川紫宸一期负极材料产能满产，二期项目预计在今年底、明年初逐步投产，结合公司负极材料生产制造工艺的升级、石墨化加工配套比例的提升、各项降本措施的落实；公司负极材料总体经营情况正在不断改善。”

具体来看，负极业务第三季度的变化主要在于两点，一是部分新建产能已经满产；二是部分产品价格实现上涨。据东吴证券测算，“2026年前三季度，璞泰来负极出货量为17万至18万吨，同比增长超70%，其中第三季度负极放量超过预期，预计公司2026年出货量26万吨，同比增长80%以上。后续若公司四川基地年产能继续扩产，2027年预计可出货30万至35万吨。”

从今年前三季度整体来看，璞泰来负极业务贡献的利润仍然有限。今年上半年，璞泰来主营负极业务的子公司江西紫宸实现营收约28亿元，但净利润仅2445.7万元，净利率不及1%。在原材料成本上涨及产能爬坡等压力下，璞泰来曾表示，公司已从2026年6月起着手调整定价机制和产品售价。东吴证券指出，璞泰来到2028年预计可出货50万吨，那时可对应8亿至10亿元利润。

负极业务常被认为是璞泰来未来利润弹性最大的板块。但从目前来看，璞泰来的负极业务刚刚开始修复，利润贡献确实有限，其利润爆发仍要看在建产能的建设和释放情况。璞泰来10月22日公告称，“单位负极材料生产成本已进入下行通道。此外，2026年下半年负极行业整体供需偏紧，公司已完成部分客户调价，缓解了上游原材料及石墨化委外加工的涨价压力。”

大客户排产放缓

值得注意的是，在璞泰来保持营收净利双增的情况下，券商下调了其全年预期盈利。东吴证券将其2026年净利润预期值从32.4亿元下调到31.1亿元，理由写的是“考虑大客户涨价节奏影响”。天风证券则根据三季报情况将其2026年净利润预期值从34.6亿元下调到31.5亿元。

从业务来看，涂覆隔膜是璞泰来最赚钱的业务。璞泰来未在财报中公开涂覆隔膜、负极业务口径下的营收净利，不过长江证券曾在璞泰来2025年年报点评中将涂覆隔膜业务定位为璞泰来的盈利基本盘，称其盈利水平相对稳定。公司2026年前三季度累计实现出货量约123亿平方米，同比增长67%。民生证券往年分析指出，公司涂覆隔膜2023年一季度单平净利约0.2元/平。以123亿平方米、0.2元/平计算，对应净利超过24亿元。

问题出在第三季度的量上。华泰证券推测，璞泰来涂覆隔膜业务的单位盈利环比基本稳定，但第三季度出货量环比减少约8%，主要是受客户需求阶段性放缓影响，虽然全年高增的基调没变，但单季度销量的环比收缩直接削弱了涂覆隔膜业务对整体毛利的支撑力。

目前来看，璞泰来的客户集中度仍然较高，其下游客户主要为电池厂商。截至2025年末，公司前五大客户合计收入占比为58.14%，较2024年下降7.75个百分点。而宁德时代贡献了约四成的营收，稳坐第一大客户位置。2025年审计报告显示，第一大客户2025年贡献销售收入61.13亿元，占全年营收的38.91%，是前五大客户中唯一占比超过10%的客户。

就涂覆隔膜业务排产情况，璞泰来总经理陈卫则告诉记者，“公司实现了产值的同比和环比的正向增长。”璞泰来方面也向投资者表示，“随着自产涂覆、基膜设备的产效提升，基于当前市场需求增速及公司产能利用率情况，预计2026年第四季度出货量有望延续高增长。”

整体而言，在负极产能仍在爬坡且产品价格上涨没跟上成本上涨、涂覆隔膜出货量环比收缩的情况下，璞泰来毛利率尚在修复之中。2026年，璞泰来全年毛利率能否恢复至去年同期水平，记者将持续关注。

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